AGNC인베스트먼트(AGNC)가 20일 3분기 어닝콜을 열고 주당 포괄손실 1.28달러, 유형자기자본 기준 경제적 수익률 마이너스 12.7%를 기록했다고 밝혔다. 배당금 0.36달러를 지급했지만 주당 유형순자산가치가 1.45달러 하락한 영향이 컸다. 반면 경영진은 현재 스프레드 기준 기대 자기자본이익률(ROE)을 18~20%로 제시해 직전 분기 15~17%보다 높였다.

9월 채권시장 충격이 만든 손실, 경영진은 외생 변수 강조

경영진은 손실 원인을 회사 고유의 실책보다 시장 전반의 충격에서 찾았다. 피터 페데리코 대표는 통화정책 불확실성, 사상 최고 수준의 회사채 발행에 따른 구축효과, 중동 분쟁발 에너지 가격 상승, 예상보다 강한 성장세가 동시에 악재로 작용했다고 짚었다. 에이전시 MBS가 분기 중 가장 부진한 채권 부문이었다는 점도 인정했다.

핵심 동인은 금리다. 연준이 9월 기준금리를 0.25%포인트 올리며 2023년 이후 첫 인상에 나섰고, 10년물 국채금리는 분기 중 82bp 올랐다. 이 가운데 54bp가 9월에 집중됐으며 이 정도 분기 상승폭은 최근 30년간 네 차례뿐이다. 블룸버그 에이전시 MBS 지수는 마이너스 4.25%로 종합채권지수(마이너스 3.5%)를 밑돌았고, 듀레이션 조정 기준으로 국채 대비 120bp 가까이 뒤처졌다. 손실이 헤지 실패보다 MBS 스프레드 확대에서 비롯됐다는 논리로 해석된다.

베르니스 벨 최고재무책임자(CFO)는 지난 금요일 기준 주당 유형순자산가치가 분기 말보다 3% 반등했다고 밝혔다. 순스프레드 및 달러롤 수익은 주당 0.37달러로 0.03달러 줄었는데, 순이자 스프레드가 14bp 축소되고 미투입 자본이 수익을 깎은 탓이다. 전체 톤은 손실을 인정하되 외부 충격과 회복 국면을 부각하는 방어 후 낙관의 구조다.

증자로 몸집 키운 공격적 선택, 스프레드 정점 베팅

전략의 핵심은 위기 속 자산 확대다. 회사는 S&P 미드캡 400 지수 편입에 따른 거래량 급증을 활용해 시장가 증자(ATM)로 9억9200만 달러 규모 보통주를 유형순자산가치 대비 상당한 프리미엄에 발행했다. 평균 발행가는 주당 10.17달러다. 이를 바탕으로 포트폴리오를 취득원가 기준 25억 달러 늘렸고, 레버리지는 2분기 7.4배에서 7.9배로 소폭 올랐다. 분기 말 담보로 묶이지 않은 현금 및 에이전시 MBS는 63억 달러로 유형자기자본의 57%였다.

포트폴리오 시장가치는 940억 달러다. 중간 쿠폰 위주의 특정 풀 20억 달러어치를 사들여 가중평균 쿠폰이 5.13%로 올랐고, 유리한 조기상환 특성을 가진 자산 비중은 83%로 높아졌다. 헤지 포트폴리오는 수신자 스왑션 제외 860억 달러로 120억 달러 넘게 늘었고, 듀레이션 갭은 0.8년으로 거의 유지됐다.

경영진이 에이전시 MBS를 낙관하는 근거는 밸류에이션이다. 신규 발행 현재 쿠폰 MBS 수익률은 6.5% 가까이였고, 국채 대비 약 135bp, 스왑 대비 약 165bp 스프레드는 수년 거래 범위의 상단이다. 듀레이션 확장이 대부분 끝나 현금흐름이 안정됐고, 50bp 재융자 유인이 있는 MBS 비중은 2% 미만이다. 모기지 금리가 1%포인트 내려도 재융자 가능 비중은 10%에 그친다. 주택담보대출 금리 7.5% 부근에서 연말 신규 공급이 줄고 채권형 펀드 자금 유입, 은행 자본규제 확정, 정부지원기관(GSE) 복귀가 수요를 받칠 것이라는 설명이다. 다만 단기 금리 변동성은 높게 유지될 것으로 내다봤다.

ROE 18~20% 제시, 배당 지속성과 레버리지가 쟁점

질의응답의 초점은 10월 시장 상황과 수익성, 배당이었다. 크리스핀 러브 파이퍼샌들러 애널리스트의 질문에 대표는 분기 말 이후 시장이 통합 국면에 들어섰다고 진단했다. 9월 말 5.30% 안팎이던 10년물 금리가 이날 아침 5.15%로 내려왔고, 새 범위는 4.90~5.40%가 될 수 있다고 전망했다.

가장 구체적인 답변은 수익성에서 나왔다. 스왑과 국채를 8대 2로 섞은 헤지와 듀레이션 조정 효과 약 10bp를 반영한 순스프레드는 약 170bp이며, 레버리지 7.5배를 적용하면 ROE는 약 19% 이상이다. 트레버 크랜스턴 시티즌스JMP 애널리스트가 배당 수준을 묻자 대표는 총자본비용이 분기 말 19% 안팎으로 올랐지만 기존 포트폴리오의 순스프레드 및 달러롤 수익도 ROE 기준 약 20%여서 배당이 사업 경제성과 맞는다고 답했다. 수신자 스왑션 반영 헤지비율이 97%라 추가 금리 인상의 영향도 제한적이라고 밝혔다.

레버리지 질문에는 시장 하락 시에도 자산을 조정하지 않는 원칙이 불변이며 3분기에도 매각 없이 자산을 늘렸다고 답했다. 금리가 100bp 오르면 듀레이션은 0.4년 늘지만 하락 시에는 약 1년 짧아져 하락 국면 노출이 더 크다고 인정했다. 스왑 비중은 58~60%로 장기 평균보다 낮았으며 신규 MBS는 스왑으로 100% 헤지할 가능성이 높다고 했다.

자본 투입에는 신중했다. 미투입 자본에 따른 수익 감소는 주당 약 0.01달러로 추산했고, 새 국채 금리 범위에 대한 확신과 12월 회의 등 통화정책, GSE 매입 재개를 핵심 지표로 꼽았다. 대표는 연준이 이번에 동결하고 12월 재인상할 가능성을 예상했으며, GSE가 4분기에 월 약 120억 달러 속도로 매입해도 놀랍지 않다고 말했다. 일일 모기지 발행이 30억~35억 달러에서 15억 달러 안팎으로 줄어든 유동성 위축이 스프레드를 넓게 유지하는 요인이라는 진단이다. 정상화에는 시간이 걸린다는 단서가 붙은 만큼 단기 주가는 금리 안정 여부와 GSE 매입 재개 시점에 좌우될 전망이다.

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