밸몬트인더스트리즈(VMI)가 3분기 희석 EPS 6.24달러로 전년 대비 25.3% 증가하고 매출은 11억 달러로 5.5% 늘었다며 연간 조정 희석 EPS 전망치를 22.75~23.75달러로 상향한다고 20일 발표했다.

유틸리티·데이터센터가 끌고 간 실적, 일회성 요인은 경계

영업이익은 1억7300만 달러, 영업이익률은 15.7%로 220bp 확대됐다. 경영진은 매출과 이익이 함께 성장한 분기라며 장기 재무 목표 달성에 대한 자신감이 강해졌다는 톤을 유지했다. 다만 실적 이면에는 부문별 온도차와 일회성 요인이 있어 전체 수치를 그대로 받아들이기는 어렵다는 해석이 나온다.

인프라 부문 매출은 8억8200만 달러로 9.1% 늘었다. 북미 유틸리티가 23% 급증했고, 데이터센터 수요가 받친 북미 코팅도 13.8% 늘었다. 반면 통신사 투자 축소 탓에 북미 통신은 33.8% 급감했고, 조명·운송도 물량 감소로 2.2% 줄었다. 인프라 영업이익률은 17.6%로 전년 17.8%에서 소폭 낮아졌다. 가격과 물량 증가가 원자재 비용 상승, 유틸리티 증설 비용, 통신 기여도 하락을 겨우 상쇄한 구조다.

농업 부문은 영업이익률이 9.7%에서 17.9%로 뛰었지만 매출은 6.4% 감소한 2억2600만 달러였다. 브라질 대손 비용 감소와 회수 효과가 기여했고, 약 700만 달러의 일회성 이익을 빼면 이익률은 14%를 소폭 웃도는 수준이다. 영업현금흐름 1억50만 달러에도 4000만 달러 규모 매출채권 조기 회수분이 포함돼 질적 해석에는 주의가 필요하다.

재무 건전성은 견조하다. 순부채 레버리지는 약 0.9배이고 S&P는 BBB+, 무디스는 Baa2 등급을 재확인했다. 분기 중 자사주 매입 8200만 달러와 배당 1500만 달러 등 총 9700만 달러를 환원했고, 자사주 매입 한도는 약 3억6700만 달러가 남았다.

매출 가이던스는 유지, 2027년 투자는 두 배로

연간 EPS 전망은 올렸지만 매출 가이던스는 43억~44억5000만 달러로 유지했다. 인프라 매출은 34억~35억 달러, 농업 매출은 9억~9억5000만 달러로 각각 기존 전망을 바꾸지 않았고, 설비투자 전망도 1억7000만~2억 달러로 동일하다. 이익 전망 상향이 매출 확대보다는 3분기까지의 실적 호조와 일회성 요인에 힘입은 결과로 읽히는 대목이다.

4분기 전망은 보수적이다. 최고재무책임자(CFO)는 4분기 이익과 이익률이 3분기보다 낮아질 것이라며 투입 비용 압박 확대, 사업 믹스 효과, 3분기 일회성 요인 소멸을 이유로 들었다. 연간 상향에도 4분기 모멘텀 둔화를 사전에 공지한 셈이다.

중장기 전략의 핵심은 유틸리티 중심의 증설 확대다. 인프라 수주잔고는 18억 달러로 늘었고, 장기 고객 계획이 확정 주문으로 전환되는 비중이 커졌다는 설명이다. 2029년 계획에 필요한 유틸리티 철강 증설 물량의 약 20%는 3분기까지 설치와 가동을 마쳤다. 회사는 2029년 말까지 EPS 35달러 달성 목표에 대한 자신감을 재확인했으며, 투자자의 날에서 제시한 2029년까지 67억 달러 매출 가시성도 확대됐다고 밝혔다. 2027년 성장 투자용 자본지출은 올해의 두 배로 늘린다.

농업에서는 북미·아프리카 지역 1억 달러 규모 프로젝트를 수주했다. 2027년 상반기 출하를 시작해 18개월에서 2년에 걸쳐 진행되며, 이익률은 기준 영업이익률을 소폭 밑돌지만 영향은 크지 않다고 했다. 통신은 가시성이 낮지만 2027년 하반기에 일부 회복 신호가 있다고 전망했다.

가격·비용 시차가 최대 쟁점, 마진 회복 시점은 불투명

질의응답의 초점은 가격 대비 비용 시차였다. 스티펠의 네이선 존스가 철강과 운임 인플레이션 영향을 묻자 CFO는 3분기 이익률에 소폭 영향이 있었을 뿐 달러 기준 부정적 영향은 없었다고 답했다. 그러나 지난 실적 발표 이후 투입 비용 상승 속도가 빨라져 4분기 압박은 커질 것이라고 인정했다.

구체적 수치도 제시됐다. 계약상 비용 전가에 쓰이는 외부 지수 기준 철강 평균 가격은 전년보다 약 50% 높고, 가격 조정이 완전히 반영되기까지 통상 2~3분기가 걸린다. 비용 상승세가 꺾이면 이익률은 개선될 수 있고 완전한 안정까지 필요하지는 않다는 설명이다. 다만 CJS의 크리스토퍼 무어가 이익률 회복 시점을 묻자 CFO는 내년 2분기의 비용 경로를 가늠하기에는 이르다고 답해 명확한 시점은 제시하지 않았다. 대표도 내년 가격 인상은 대부분 철강 비용을 상쇄하는 성격이어서 모두 이익으로 이어지지는 않는다고 선을 그었다.

유틸리티 수요에 대한 답변은 자신감이 뚜렷했다. 수주잔고 증가분 대부분이 유틸리티 고객에서 나왔고, 이미 2028년 물량까지 수주 중이며 업계 납기는 60~70주로 길어졌다. 3분기 유틸리티 매출 증가는 물량이 주도했고 가격도 두 자릿수 올랐다. 오펜하이머의 브렌트 틸먼이 2027년에도 두 자릿수 가격 상승이 이어지느냐고 묻자 경영진은 그렇다고 답했다. CFO는 연간 유틸리티 성장률이 20%대 중반이며 두 자릿수 물량 성장 목표도 달성할 것으로 내다봤다. 뉴코어의 증설 발표에도 업계는 여전히 수요가 공급을 웃돈다고 평가했다.

농업은 선을 그었다. 3분기 북미 성장은 폭풍 피해 이후 교체 수요 덕분이지 전반적 시장 회복이 아니며, 중동 분쟁 영향이 계속돼 정상화에는 시간이 걸린다는 입장이다. 결국 주가는 유틸리티 수요와 가격 결정력이 철강 비용 상승을 얼마나 빨리 앞지르는지, 4분기 마진 둔화 이후 반등 속도가 관건이 될 전망이다.

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