폭풍 두 배에도 손해율 개선, 보험영업이익 3분기 사상 최대

W.R.버클리(WRB)가 19일(현지시간) 3분기 영업이익 4억5600만 달러(주당 1.17달러)를 기록했다고 컨퍼런스콜에서 밝혔다. 3분기 기준 사상 최대인 보험영업이익 2억9600만 달러에 핵심 투자 포트폴리오의 두 자릿수 성장이 더해졌고, 연환산 영업자기자본이익률(ROE)은 18.8%, 연초 이후 기준으로는 20%를 넘었다.

경영진이 가장 강조한 대목은 재해 변동성 속에서도 인수 수익성이 흔들리지 않았다는 점이다. 리처드 바이오 CFO가 제시한 재해 제외 당해 사고연도 손해율은 40bp 개선된 59.5%, 사업비율은 28.6%, 재해 제외 사고연도 합산비율은 88.1%였다. PCS 지정 폭풍 건수가 전분기의 거의 두 배로 늘었지만 재해 손실 증가는 700만 달러(20bp)에 그쳤고, 역년 합산비율은 90.8%였다. 세전 당해 재해 손실은 8600만 달러다.

어조는 자신감 있되 낙관을 경계하는 쪽에 가까웠다. 경영진은 사업부 구성에 따라 사고연도 손해율이 분기마다 수십 bp 움직일 수 있다고 덧붙여, 이번 개선을 구조적 추세로 단정하지 않았다.

부문별로는 보험 부문 재해 제외 합산비율이 전년보다 1포인트 개선된 88.3%였고, 세전 보험영업이익은 10.6% 늘어난 2억3800만 달러였다. 회사는 60개 사업부의 구성 변화와 재해 외 재산보험 손실 개선을 배경으로 꼽았다. 총수입보험료는 4.9% 증가한 36억 달러, 순수입보험료는 3.2% 증가한 29억 달러로 모두 3분기 기준 사상 최대다.

반면 재보험·모노라인 초과보험 부문은 합산비율 86.9%, 세전 보험영업이익 5800만 달러로 수익성은 양호했지만, 순수입보험료는 11.6% 줄어든 3억6900만 달러였다. 경쟁이 이어지는 시장에서 인수 원칙을 지킨 결과라는 설명이다. 감소는 배상책임성 보험이 주도했고 재산보험이 일부 영향을 줬다. 성장보다 수익성을 택한 기조가 숫자로 확인됐다는 점이 주목된다.

재보험 10~20% 축소 예고, 소형 계약·투자 수익률에 베팅

성장 전망에서 가장 눈에 띄는 대목은 사업별 온도차다. 로브 버클리 대표는 예기치 못한 사건이 없다면 보험 사업이 중간 한 자릿수 이상 성장을 이어갈 것으로 봤다. 반면 재보험은 당분간 10~20% 축소를 예상했고, 1월 갱신 시장이 어려울 가능성이 크다고 내다봤다. 재산보험은 향후 수 분기에서 2년가량 특히 어려운 국면이 이어질 것이라고 했고, 배상책임 계열은 상대적으로 지속성이 높다고 판단했다.

전략의 핵심은 가격이 맞지 않는 곳에서는 물러나는 선별 인수다. 재해 제외 보험료율은 4% 소폭 올랐고 갱신 유지율은 80%로 변함이 없다. 기타 배상책임보험에서는 대형 계약 경쟁이 심해 이익률이 높은 소형 계약 비중을 의도적으로 늘리고 있다. 상업용 재산보험은 크게 감소한 반면 개인 고객과 상해·건강보험은 성장세를 이어갔다. 포트폴리오 무게추를 재산 중심에서 배상책임과 소형 계약으로 옮기는 모양새로 해석된다.

투자 부문은 실적의 또 다른 축이다. 세전 순투자이익은 3억8400만 달러였고, 핵심 포트폴리오는 12% 성장했다. 만기보유 증권 이익은 국내 수익률 상승과 자산 확대로 10.3% 늘었다. 투자펀드 이익은 200만 달러에 그쳤는데, 회사가 분기 평균 1000만~2000만 달러를 예상하는 만큼 연초 이후로는 상단을 웃돈다는 설명이다.

국내 채권 포트폴리오는 240억 달러 안팎으로 장부 수익률이 약 4.7%이고 신규 투자 수익률은 이보다 80~100bp 높다. 듀레이션은 3.3년, 신용등급은 AA-로 보험 준비금 평균 만기보다 짧아 확대 여력이 충분하다. 포트폴리오가 매년 1년 가까이 짧아지는 구조여서 금리가 더 오르면 재투자 기회가 커진다는 논리다.

미실현 손실과 낮은 자사주 매입 해명, 월가가 파고든 지점

질의응답은 손해율 추세와 재보험 전략, 자본 활용에 집중됐다. 손실 증가 추세에 대해 버클리 대표는 자동차 관련을 제외한 대부분 상품에서 초기 단계이고 누그러질 조짐도 있지만 승리를 선언하기엔 이르다고 선을 그었다. 3분기 개선은 재해 외 재산 위험과 일부 배상책임 계열에서 나왔다. 새 손실률 산정 방식의 영향을 묻는 질문에는 대부분이 재산 부문에서 나왔고 영향은 크지 않다고 답했다. 준비금 변동의 대부분은 상업용 자동차보험 때문이라고 인정했다.

재보험 질문에서는 출재수수료가 경제성이 없다고 보고, 업계 일부가 더 낮은 가격에 자본을 공급하려 한다고 설명했다. 회사는 재보험을 파는 것보다 사는 규모가 커 재산 재보험료 하락에 대한 헤지가 되어 있다는 답변이다. 시장 연성화에 대한 방어 논리를 구체적으로 제시한 대목이다.

가장 날카로웠던 질문은 주주환원 부진과 미실현 손실이었다. 연초 이후 주주환원은 7억2900만 달러였고, 금리 상승으로 투자 미실현 손실이 8억 달러 늘어 9월 30일 기준 자기자본은 96억 달러 이상으로 지난해 말과 비슷했다. 경영진은 미실현 손실 때문에 환원이 줄어든 것은 아니라며 부인했다. 주가와 무관하게 정한 금액을 사는 방식이 아니라 기회가 생길 때 매입하며, 10억 달러대 초과자본을 보유하고 있다고 밝혔다. 채권을 만기까지 보유하고 신용도가 높아 주가를 할인할 이유가 없고, 필요하면 장부가가 시장가치에 못 미치는 자산에서 이익을 실현할 수 있다는 점도 강조했다.

기술 부문에서는 접수 단계 효율이 20% 이상 높아져 소형 계약 심사 건수가 늘었고, 청구 건의 50% 이상이 5000달러 이하로 종결돼 자동화 여지가 크다는 설명이 나왔다. 다만 기술이 사업비율 상승을 막는 데 도움이 되겠지만 가능성을 없애지는 못한다고 했다. AI 배상책임은 약관을 정비했지만 위험이 없다고 장담하지는 않았다. 영업활동 현금흐름 감소는 대규모 세금 납부 등 일회성 요인 때문이라고 설명했다. 자본 여력과 투자 수익률 개선이 재보험 축소에 따른 성장 둔화를 얼마나 상쇄할지가 주가 향방의 관건이다.

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