알몬티인더스트리스(ALM)가 19일(현지시간) 열린 애널리스트·투자자 설명회에서 한국 상동 텅스텐 광산 가동 개시와 2단계 증설 착수, 2분기 말 현금 12억 캐나다달러, 3억 달러 규모 자사주 매입 계획을 공개했다. 이번 행사는 분기 실적 발표가 아니라 사업 현황과 시장 전망을 설명하는 자리였으며, 질의응답은 진행되지 않았다.

상동 가동 개시, 속도와 계약 조건 개선을 앞세운 자신감

루이스 블랙 대표는 상동 광산이 최종 운영 허가를 받아 가동에 들어갔고, 이에 따라 별다른 조건이 없는 보조금을 수령할 수 있게 됐다고 강조했다. 1단계 처리 규모는 연 64만 톤이다. 경영진이 가장 공들여 부각한 대목은 불확실성이 큰 초기 가동 국면에서도 사업이 궤도에 올랐다는 메시지로 해석된다.

다만 숫자 이면에는 단서가 붙어 있다. 대표는 향후 60일 안에 설계 생산량과 사양을 충족할 것으로 예상한다고 밝혔다. 초기 선적분의 품위는 기대에 못 미치지만 구매처가 사양 미달 물량도 받겠다는 입장이라고 설명했다. 월 생산량은 컨테이너 10개, 약 200톤 규모다. 감속기 1대가 설치 오류로 고장 났으나 이틀 만에 대체품을 인도받았다는 설명은 설비 리스크가 통제 가능하다는 점을 보여주려는 취지로 읽힌다. 품위 정상화 시점이 향후 실적 가시성의 관건이다.

판매 계약 변화는 이번 설명회의 실질적 성과로 꼽힌다. GTP와의 구매계약을 6년 연장하면서 계약 전체 기간에 걸쳐 가격이 인상됐다. 오스트리아 수출신용기관(OeKB) 보증 과정에서 붙었던 추가 할인도 사라져 시장 중간 수준 가격이 적용된다. 소유권 이전 시점이 한국에서 미국으로 바뀌면서 매출 인식 시점도 조정된다. 대표는 이를 시장의 물량 확보 경쟁 덕분이라고 평가해 공급자 우위 국면을 활용하고 있음을 시사했다. 상동 광산은 10개 채굴 구역 중 2곳만 현재 매장량에 반영돼 있고, 세 번째 구역에서도 고품위 텅스텐이 확인돼 추가 자원 확대 여력도 남아 있다.

2단계 증설과 다운스트림 진출, 가격 하락기까지 겨냥한 포석

이번 설명회에서 구체적인 분기 실적 가이던스나 연간 수치 전망은 제시되지 않았다. 대신 중장기 전략 변화가 뚜렷했다. 2단계는 1단계 처리 규모를 두 배로 늘리는 계획으로, 1단계 건설 때부터 구상된 것이며 장비 주문과 갱내 계획이 이미 시작됐다. 대표는 가격이 오르면 현물 기준으로 2단계를 가동해 상승분을 취하고, 내려가면 중단하는 구조를 염두에 뒀다고 밝혔다. 가격 변동성에 대한 옵션을 확보하는 방식의 증설이라는 점이 주목된다.

포트폴리오는 유럽과 미국, 아프리카로 넓어지고 있다. 포르투갈 파나스케이라 광산은 4레벨 개발을 위한 14km 규모 시추를 올해 말까지 마칠 계획이다. 광미 420만 톤의 WO3 품위는 약 0.25%다. 스페인 로스산토스 프로젝트는 광미에서 텅스텐을 회수하는 방식으로, 바닥 가격이 설정돼 있고 구매처 선급금으로 비용 대부분을 방어했다. 다만 상업 규모 작동 여부는 아직 확정되지 않았다. 지난해 11월 인수한 미국 몬태나 프로젝트는 도로, 물, 전력, 허가가 갖춰져 있다. 르완다 합작법인은 알몬티가 지분 75%, 정부가 25%를 보유하며 약 32제곱킬로미터 탐사 광구를 확보했다.

블랙 대표는 중국 재활용이 성숙해지는 5~7년 뒤 시장이 정상화되며 가격이 내릴 수 있다고 전망했다. 이에 대비해 정광을 산화물로 바꾸는 APT 설비 등 다운스트림 확장으로 마진을 지키겠다는 구상이다. 재무 측면에서는 CFO 취임 첫 주에 8억 달러를 조달했고, 주가 약세 이후 전환사채 희석 방어를 위해 3억 달러 자사주 매입을 결정했다. 2026회계연도부터 미국 달러와 미국 회계기준(GAAP) 보고로 전환하고, 2027년 대형 상장사 신고 대상 진입에 대비해 넷스위트 도입과 PwC 감사인 선임 등 내부통제 체계를 구축 중이다.

질의응답 없는 행사, 외부 전문가의 시장 진단이 대신한 검증

이번 행사는 질의응답 없이 경영진 발표와 외부 전문가의 시장 설명으로 구성돼 월가 애널리스트의 날카로운 검증 장면은 없었다. 품위 미달 물량의 실제 가격 영향이나 2단계 증설 비용 등은 공개된 범위에서 확인되지 않았다. 투자자가 별도 확인해야 할 사안이 남았다는 의미다.

그 공백을 메운 것은 마이클 도른회퍼의 시장 설명이다. 그는 중국이 세계 텅스텐 생산의 약 80%를 차지하지만 확인 매장량은 약 50%에 그친다고 밝혔다. 중국의 이중용도 품목 지정 이후 서방에서는 중간재 부족이 이어졌고 가격은 3200~3300 수준까지 올랐다. 올해 4월 중국 내수 가격은 1000달러 안팎으로 급락했지만, 수출 허가제가 방화벽 역할을 해 서방의 문제는 가격이 아니라 물량 확보라는 진단이다.

구조적 수급 변화도 제시됐다. 2025년 중국은 사상 처음 텅스텐 순수입국이 됐고, 내년 1월 1일부터 미국은 중국·북한·미얀마산 텅스텐의 방위 공급망 사용을 금지한다. 중국이 생산을 연 5% 줄인 점을 고려하면 중국 밖에서 연 4000톤 규모 광산 한두 곳이 매년 가동해야 한다는 설명이다. 알몬티의 계약 가격 인상과 증설 논리를 뒷받침하는 시장 환경이다. 다만 경영진이 인정했듯 5~7년 뒤 정상화 국면이 오면 가격 하락 위험이 있어, 단기 공급 부족 수혜와 중장기 마진 방어 전략의 균형이 주가 향방의 핵심 변수가 될 전망이다.

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