엠에스씨아이(MSCI)가 20일(현지시간) 2026년 3분기 어닝콜에서 총 매출액이 전년 동기 대비 12.4% 증가했고 자산연동 수수료(ABF) 매출은 25%, 조정 EBITDA는 12%, 조정 주당순이익(EPS)은 14% 늘었다고 발표했다. 인덱스, 애널리틱스, 프라이빗 캐피털 솔루션(PCS) 3개 부문에서 역대 최대 수준의 신규 순판매를 기록한 점이 실적을 떠받쳤다.

ABF가 끌고 신규 판매가 받친 성장, 지속가능성은 아킬레스건

경영진이 가장 강조한 키워드는 모멘텀과 AI 우선 기업으로의 전환이다. 어조는 전반적으로 자신감이 강했다. 성장의 핵심 동력은 ABF다. ABF 런레이트가 10억 달러에 근접해 사상 최대를 나타냈고, 엠에스씨아이 지수 연동 ETF와 비ETF 상품에 760억 달러가 순유입됐다. 지수를 벤치마크로 하는 운용자산은 23조 달러에 가깝다. 시장 흐름에 연동되는 수익 비중이 커진 만큼 이익 체력은 좋아졌지만, 시장 변동성에 대한 민감도도 함께 높아졌다는 해석이 가능하다.

구독 부문도 견조했다. 구독 매출은 8%, 구독 런레이트는 9% 늘었고 유지율은 95%로 30bp 개선됐다. 반복 신규 순판매는 5500만 달러에 육박했다. 상품군별로 PCS가 88%, 애널리틱스가 63%, 인덱스가 40% 늘었고 자산보유자 부문 신규 순판매는 1년 전의 3배를 넘었다. 아시아 최대 국부펀드 중 한 곳과 전략 파트너십 계약을 맺고 UBS 계약을 공식화한 점은 대형 계약 중심의 수주 구조를 보여준다.

반면 지속가능성·기후 부문은 부진했다. 지속가능성 신규 반복판매는 500만 달러 이상, 기후는 200만 달러 이상에 그쳤고 한 대형 고객의 지출 축소로 해지가 늘었다. 기후 부문 런레이트 성장률은 퍼스트스트리트 효과를 빼면 8%였다. 경영진이 이 부진을 숨기지 않고 4분기까지 압박이 이어질 것으로 인정한 점은 신뢰도 측면에서 긍정적이다. 7월 1일부터 10월 19일까지 평균 주당 562달러에 6억2700만 달러어치 자사주를 매입했고, 페르난데스 대표가 개인적으로 5만7000주를 3010만 달러에 사들인 것도 자신감의 신호로 읽힌다.

비용은 가이던스 상단, 현금 흐름 가이던스는 유지

회사는 2026년 비용이 가이던스 범위의 상단에 위치할 것으로 전망했다. 인수 관련 비용이 약 2000만 달러 발생하고, 성과연동 주식보상 추가 충당이 1500만~2000만 달러(현금 유출 없는 비용), 퇴직 관련 비용이 당초 계획보다 1000만~1500만 달러 늘어난다는 설명이다. 비용 증가의 상당 부분이 일회성이거나 비현금성이라는 점에서 구조적 마진 악화와는 거리가 있다는 것이 경영진의 논리다.

눈여겨볼 대목은 인력이다. 인수를 4건 진행했음에도 인력 규모는 1년 전과 거의 같다. 인수한 사업을 AI 기반 운영 효율화로 흡수하고 있다는 의미로 해석된다. 증가한 리볼버 잔액을 반영해 이자비용 가이던스는 상향했고, 연간 세율 가이던스는 18%~19.5%로 좁혔다. 잉여현금흐름 가이던스는 유지했다. 지난해 조달 관련으로 3분기 현금 이자 지급이 5000만 달러 이상 늘었는데도 가이던스를 지킨 만큼, 이자 부담 확대에도 현금 창출력에는 여유가 있다는 신호다.

4분기 전망은 부문별로 엇갈린다. 파이프라인은 탄탄하다고 밝혔지만 지속가능성 부문의 4분기 반복 신규 순판매는 대체로 보합에서 소폭 플러스 수준에 머물 것으로 예상했다. 인덱스, 애널리틱스, PCS의 성장세가 이 부문의 공백을 메울 수 있는지가 4분기 관전 포인트다. 또 인수와 AI 투자가 겹치는 구간인 만큼 비용 통제가 주가의 변수로 꼽힌다.

마진 확대 계획 없다…AI 절감분은 재투자

질의응답의 최대 쟁점은 이익률과 AI 전략이었다. 페르난데스 대표는 마진 확대 계획이 없다고 선언했다. AI로 기존 사업 운영 비용 증가율을 중고 한 자릿수에서 낮은 한 자릿수로, 장기적으로는 마이너스로 낮추되 절감분은 신사업에 재투자하겠다는 구상이다. 예산에 완충분을 두는 관행 때문에 20~50bp의 소폭 개선은 있을 수 있으나 목표는 아니라고 선을 그었다. 이익률 개선을 기대한 투자자에게는 다소 김빠진 답변일 수 있지만, 매출 성장 가속에 무게를 두는 전략이 명확하다는 점에서 회피보다는 직답에 가깝다.

AI의 실질 효과는 제품 개발 속도에서 확인됐다. 알비세 무나리 최고제품책임자는 AI 에이전트 덕분에 새 모델 개발·보정이 수주에서 수시간으로 단축됐다고 설명했다. 신상품이 신규 판매에 기여하는 비중은 1년 전보다 50% 넘게 늘었다.

고객군별 성장률도 구체적으로 제시됐다. 자산보유자는 12% 이상, 헤지펀드는 약 18%, 브로커딜러·은행은 약 10%였고 자산운용사는 약 6%(인덱스는 약 8%)로 안정적이었다. 맞춤형 지수 구독 런레이트는 26% 이상 늘었다. 다만 대형 계약 탓에 분기별 변동성이 있어 여러 분기를 묶어 봐야 한다는 단서가 붙었다. 이는 단기 판매 지표의 변동에 과민 반응하지 말라는 주문으로 읽힌다. 한편 제러미 울런 IR 총괄은 이번이 마지막 어닝콜로, 이달 말 재무 담당 이사직으로 옮기며 후임은 크레이그 카터다.

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