매출 85.5% 급증에도 총이익률 마이너스 62.8%, 적자 확대

빈패스트오토(VFS)가 19일(현지시간) 열린 컨퍼런스콜에서 2분기 매출액이 12억 달러로 전년 동기 대비 85.5%, 전분기 대비 32.9% 증가했지만 조정 EBITDA는 11억 달러 적자로 확대됐다고 밝혔다. 계속사업 순손실은 약 12억 달러, 순손실률은 102.8%였다.

경영진은 부진한 수익성을 구조적 결함보다 일시적·회계적 요인으로 설명하는 데 무게를 뒀다. 란 안 응우옌 CFO는 매출 이연, 차세대 제품·기술 플랫폼 투자, 베트남 제조의 자산 경량화 전환을 원인으로 꼽았다. 매출총이익률은 마이너스 62.8%로 전년 마이너스 21.8%에서 악화했는데, 매출 인식이 이연된 차량의 원가가 분기 매출원가의 약 15%를 차지했고 팜낫브엉 회장이 후원하는 무상 충전 프로그램 연장 비용(매출 차감 약 8800만 달러)도 반영됐다.

이를 제외한 기초 매출총이익률은 마이너스 28.7%, 조정 EBITDA는 6억7800만 달러 적자(마진 마이너스 53.2%)로 제시됐다. 다만 전분기(마이너스 37.3%)와 전년 동기(마이너스 44.3%)와 비교하면 일회성 요인을 걷어내고도 마진이 후퇴한 셈이어서, 경영진의 해명이 적자 확대를 모두 설명하지는 못한다는 해석이 가능하다.

판매량은 확실한 성장 동력이다. 전기 4륜차 인도량은 7만대로 전년 동기 대비 96%, 전기 2륜차는 28만6000대로 311% 늘었다. 연구개발비는 1억5400만 달러(전년 대비 65.9% 증가), 판매비와관리비는 2억900만 달러(59.4% 증가)로 늘었으나 매출 대비 비중은 각각 12.8%, 17.3%로 낮아졌다. 한편 구조조정에 따른 중단영업 순이익 약 12억 달러가 반영돼 총 순손실은 5600만 달러(순손실률 4.7%)로 줄었는데, 이는 영업 개선이 아닌 처분이익 효과라는 점에 유의해야 한다.

인도 목표 30만대 유지, 하반기 쏠림과 원가 절감이 관건

회사는 연간 전기차 인도 30만대 목표를 유지했다. 상반기 인도량은 목표의 약 43%에 그쳐 하반기 집중도가 높아지는 구조다. 2025년에도 연간 판매의 약 63%가 하반기에 발생했다는 점이 근거로 제시됐다. 리모 그린과 MPV 7 등 신규 모델이 2026년 판매의 약 35%를 차지할 전망이며, 신형 VF 8은 8일간 약 1만2700건, VF 2는 3일간 2만8700건 이상의 사전 주문을 받았다. 베트남이 목표의 75% 이상을 차지할 것으로 예상되며, 올해 8개월간 베트남 인도량은 15만4073대다.

수익성 개선 로드맵은 원가와 가격 두 축이다. 응우옌 CFO는 EBITDA 손익분기점 달성 계획에 변화가 없으며 중기적으로 베트남이 가장 먼저 도달할 것이라고 밝혔다. 부품원가(BOM)는 VF 6에서 2025년 20% 넘게 낮아졌고 2026~2027년 평균 10~15% 추가 절감을 예상했다. 신형 VF 8은 이전 모델보다 20~30% 낮게 책정돼 가격 인하와 원가 절감 속도의 경쟁이 마진 회복의 열쇠로 보인다.

구조 전환의 의미도 크다. 베트남 제조를 분리하면서 외부 차입금 29억 달러, 유형자산 26억 달러, 재고자산 11억 달러가 줄었다. 설비투자는 2억3300만 달러로 인도·인도네시아 공장 증설이 중심이며, 공식 가이던스는 없고 나머지는 수요와 자금 상황에 맞춰 집행하겠다는 입장이다. 하노이 국제 스포츠 도시구역 사업은 2027년부터 이익과 현금 분배에 기여할 것으로 전망했고, 빈패스트는 20% 경제적 지분을 보유한다. 다만 사업 진행과 판매 실적에 따라 달라질 수 있다는 단서가 붙었다.

장기 비전도 제시됐다. 레벨 4 로보택시 200대를 2027년 말 칸저에서 시범 운영하고, 주행거리 1000km 이상의 VF 와일드는 내년 해외 출시를 예상한다. 2030년에는 아시아가 전체 인도량의 약 90%를 차지할 것으로 내다봤다.

유동성 23억 달러, 연말 만료 약정 대책이 Q&A 최대 관전 포인트

애널리스트들의 관심은 자금 조달에 집중됐다. 6월 30일 기준 총 유동성은 23억 달러로, 요크빌 ELOC 약 9억6800만 달러, 빈그룹과 창업자의 잔여 지원 약정 약 10억 달러, 현금 약 2억8100만 달러로 구성된다. 제시 소벨슨 BTIG 애널리스트가 현금을 제외한 약정이 연말 전 만료되는 데 따른 계획을 묻자, 찌엔 응우옌 CIO는 국제 은행 대출기관, 투자자와 대안을 모색 중이며 앞으로 몇 달 안에 발표할 수 있다고 답했다.

답변은 방향성은 밝혔지만 구체적인 금액이나 조건은 제시하지 않았다. ELOC 이용 기한이 11월 1일이라는 점을 감안하면 대체 자금 확보 소식이 단기 주가의 핵심 변수가 될 전망이다. 부동산 사업의 현금 유입으로 현재의 현금 소진을 충당할 수 있느냐는 질문에는 응우옌 CFO가 회사 전망으로는 가능하며 시점의 문제라고 답했다. 이는 부동산 현금 유입이 2027년 이후에 본격화될 경우 그전까지 자금 공백을 어떻게 메울지가 여전히 숙제라는 의미로 읽힌다.

베트남 제조 자산 매각을 둘러싼 질문에서는 구조적 리스크 차단이 강조됐다. 응우옌 CIO는 설계, 연구개발, 기술, 지식재산, 브랜드, 판매와 애프터서비스 역량이 회사에 남고, 차량은 장기 제조 계약으로 생산된다고 설명했다. 응우옌 CFO는 가동률 저하 위험을 대부분 제조 법인 VFTP가 부담하며 빈패스트에 최소 물량 약정이나 생산능력 보증 의무가 없다고 밝혔다.

브라이언 돕슨 클리어스트리트 애널리스트의 질문에는 베트남, 동남아시아, 인도가 자체 성장과 전기차 보급 확대의 중심이 될 것이라는 답이 나왔다. 미주와 유럽 등 추가 진출은 검토 중이며 다음 분기 구체화될 수 있다고 덧붙였다. 팜낫꽌안 대표가 9월 12일 취임한 뒤 열린 첫 실적 발표라는 점에서, 다음 분기 자금 조달 해법과 확장 계획이 신임 경영진의 신뢰도를 가를 전망이다.

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