다이넥스캐피탈(DX)이 19일 3분기 실적 컨퍼런스콜에서 9월 30일 기준 보통주 주당 장부가치가 10.91달러로 직전 분기 말(12.90달러)보다 15.4% 하락했다고 밝혔다. 다만 경영진은 신규 투자의 자기자본이익률(ROE)이 20% 이상이라며 반등 여력을 강조했다.

금리 쇼크에 장부가치 15.4% 하락, 경영진은 일시적 평가손실로 규정

주당 0.51달러 배당을 포함한 총 경제적 수익률은 마이너스 11%대였고, 주당 포괄손실은 1.49달러로 2분기 포괄이익 0.80달러에서 적자 전환했다. 10년물 국채금리가 2007년 이후 처음 5%를 넘고 Agency MBS 스프레드가 확대된 탓이다. 3분기 중 현재 쿠폰 모기지 금리는 100bp 가까이, 10년물 금리는 80bp 넘게 올랐고 모기지 스프레드는 20bp 가까이 벌어졌다. 확대 폭 상당 부분이 9월 마지막 2주에 집중됐다는 점이 눈에 띈다.

경영진의 톤은 방어보다 확신에 가까웠다. 스므리티 포페노 공동대표는 이번 분기를 시장의 중대한 전환점으로 규정하고, 풍부한 유동성과 안정적인 자금 조달, 헤지가 충격을 흡수했다고 평가했다. 테런스 코널리 CIO는 분기 수익률 변동의 80% 이상이 스프레드 확대에서 비롯됐다고 설명했다. 회사 고유의 운용 실패가 아니라 시장 전반의 기술적 요인이라는 논리다.

수익성 지표도 이 논리를 뒷받침하려는 근거로 제시됐다. 자산 수익률은 4.9%에서 5.0%로 올랐고 유효 조달비용은 3.79%에서 3.82%로 소폭 상승해 경제적 순이자 스프레드는 약 1.18%로 유지됐다. 일반관리비는 자기자본의 2% 수준으로 전년 동기 대비 약 40% 줄었는데, 감소분은 주로 실적 연동 보상비용에서 나왔다.

자본 확충도 병행했다. 3분기 중 수수료 차감 후 3억8400만 달러를 조달했고, 이 가운데 2억6800만 달러는 ATM을 통한 보통주 발행이다. 분기 말 자기자본은 31억 달러로 연초보다 24% 늘었다.

디레버리징 없이 버틴다, 신규 투자 ROE 20~25%에 건 승부수

회사는 장부가치가 급락했음에도 디레버리징에 나서지 않고 기존 포지션을 유지했다. 분기 말 레버리지는 자기자본의 9.0배로, 장부가치 하락이 주로 반영된 결과다. 손실을 확정하는 대신 포트폴리오의 이익 창출력을 보존하겠다는 전략적 선택으로 해석된다. 분기 말 이후에도 순매수를 진행했다는 점에서 공격적 기조가 읽힌다.

핵심 근거는 신규 투자 수익률이다. 스왑 헤지 기준 정태적 ROE는 낮은 쿠폰 채권이 약 20%, 현재 쿠폰 채권이 약 25%로 제시됐다. 모델은 레버리지 10배를 가정했다. 포페노 공동대표는 투자자들이 향후 포트폴리오가 낼 수 있는 20% 이상의 ROE에 주목해야 한다고 강조했다.

포트폴리오의 민감도 구조는 크게 바뀌었다. 9월 30일 기준 금리가 50bp 급등할 때 보통주 자기자본 감소폭은 약 0.5%로 6월 30일의 3.5%보다 크게 줄었다. 반면 스프레드 민감도는 10bp당 4.6%에서 5.7%로 높아졌다. 3분기 확대분을 되돌리는 20bp 축소 시 장부가치는 모델상 약 11.5% 늘어난다. 금리 방향성 위험은 줄이고 스프레드 되돌림에 베팅한 구조다.

경영진은 발행 잔액 중 재융자 유인이 25bp를 넘는 비중이 약 1%에 그치고 이미 90% 연장이 진행돼 추가 듀레이션 연장 여지가 제한적이라고 봤다. 우선주(Series D) 발행으로 1억1600만 달러를 확보해 우선주 비중이 약 3%에서 7%로 높아졌다. 다음 실적은 내년 1월 공유할 예정이다.

레버리지 확대 여부와 배당 방어력, 월가의 시선은 지속성에 쏠렸다

애널리스트 질문은 레버리지와 배당 지속성, 매수 주체의 지속 여부에 집중됐다. 더글러스 하터 BTIG 애널리스트가 레버리지 확대 가능성을 묻자 코널리 CIO는 머니마켓펀드 잔액이 최근 2~3년간 약 60% 늘어 8조 달러에 이른다며 자금 조달 시장이 핵심이라고 답했다. 직접적인 확대 약속은 피하고 조달 환경의 안정성을 부각한 셈이다. 현금및현금성자산과 담보 미설정 증권은 13억 달러로 자기자본의 42%를 웃돌았지만 직전 분기보다 약 9% 줄었다. 25곳 이상 거래 상대방과 240억 달러가 넘는 repo 조달을 유지했고, 모기지 repo와 SOFR 간 스프레드는 12~15bp로 최근 수년 중 최저 수준이었다.

보스 조지 KBW 애널리스트에게는 금요일 기준 경상 배당 반영 후 추정 장부가치가 10.95달러라고 밝혔다. 분기 말 10.91달러에서 소폭 회복한 수치로, 4분기 초반 흐름이 나쁘지 않다는 신호다. 아미타 로보 넬슨 UBS 애널리스트의 매수 주체 질문에는 GSE의 하단 지지 매수와 유럽 투자자의 관심, 노르웨이 중앙은행의 미국 정부 보증 모기지 매수 언급을 거론했다.

가장 날카로웠던 질문은 트레버 크랜스턴 시티즌스JMP 애널리스트의 배당 방어 여력 질문이다. 포페노 공동대표는 디레버리징을 하지 않아 이익 창출력이 보존됐고 배당을 충당할 수 있다는 기존 판단이 크게 바뀌지 않았다고 답했다. 우선주 비중은 7%에서 더 높아질 수 있으나 기회주의적으로 판단하겠다고 했다. 메릴 로스 컴퍼스포인트 애널리스트에게는 헤지를 단계적으로 늘렸으며 5.5% 이하 쿠폰을 선호한다고 밝혔다.

주가 향방은 스프레드 되돌림 속도에 달려 있다. 스프레드 민감도가 높아진 만큼 안정이 이어지면 장부가치 회복 탄력이 크지만, 추가 확대 시 손실도 커질 수 있다는 점이 관건이다.

< ⓒ초이스스탁 AI 투자속보 ‘애드가플래시’ - 무단전재 & 재배포 금지 > 최신 실적 보러가기